摘 要： 21世纪是机遇与挑战并存的时代，国内经济增速换挡、经济结构转型、经济驱动换代的新常态时期。在此背景下，企业管理者更应该注意把控企业财务状况的优劣。通过杜邦分析体系对五粮液集团（以下简称五粮液）的净资产收益率，及其因素变动进行了一系列的分析。以此为基础，为五粮液提出改善企业财务现状的可行性建议，希望可供公司管理者参考。
关键字：杜邦分析 ；财务分析； 五粮液
中图分类号：F23 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.25.050
1 杜邦分析体系
杜邦分析体系是以净资产收益率为核算指标，并以企业经营活动产生的各种成本费用、流动资产与长期资产为计算依据，得出的几种主要财务指标之间内在的关系，对企业财务状况进行的综合分析，从而形成完整的资本收益体系。特点是将若干个反映企业财务状况、运营能力、盈利状况的比率按照其内在联系有机地结合起来，财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，可以为报表分析者提供全面透彻了解企业经营状况及盈利能力提供便捷；是企业管理层、债权人及潜在投资人走在考察公司资产管理效率和股东收益是否最大化之路时的探明灯。
2 五粮液杜邦分析
2.1 五粮液财务报告介绍
五粮液集团有限公司位于“万里长江第一城”中国西南腹地的四川省宜宾市北面的岷江之滨。公司是以五粮液及其系列酒的生产经营为主，多种产业多元发展，具有深厚企业文化的特大型现代企业集团。公司下属5个子集团公司、14个子公司，占地10平方公里，现有职工30000余人。
2017年伊始，公司总资产达到621亿；实现营业收入245亿，同比2014年营业收入增加168%；净利润70余亿，同比2014年净利润增加165%，久居中国酒业龙头地位。
2.2 杜邦分析法对五粮液财务报表分析
2.2.1 净资产收益率
杜邦分析体系的核心为净资产收益率，因其综合性强且在财务比率中具有代表性，所以各公司分析盈利能力通常以净资产收益率为重要的财务指标。股东权益因其百分比的高低呈正向变动关系。即它的值越大，公司经营状况就越好。反之，则越差。
表达公式：净资产收益率=主营业务净利润率*总资产周转率*权益乘数
2014年：2883%*4641%*115=1539%
2015年：2960%*4378%*119=1542%
2016年：2875%*4279%*129=1586%
自2014年至2016年，五粮液净资产收益率上升了169%，可以从上述3个计算结果清晰的看出，五粮液的净资产收益率稳步提升的原因：一是权益乘数反映的企业的财务杠杆情况，即企业的资本结构的变动，二是企业运用资产进行生产经营活动的效率，即资产净利率的变动。对着两个指标进行具体分析：
权益乘数的变动对净资产收益率的影响=（129-115）×1305%=183%
总资产净利率变动对净资产收益率的影响=（1135%-1305%）×115=-195%
由此可见：平均权益乘数的上升使净资产收益率上升169%，而总资产净利率的下降使净资产收益率下降195%。由上述数据可得195%-183%=012%，可见权益乘数对净资产收益率的影响要略大于总资产净收益率对净资产收益率的影响，所以五粮液2014年到2016年净资产收益率上升的主要原因在于权益乘数对其的影响。另外，五粮液的2016年度的净资产收益率为1586%，要高于全国13家上市的白酒企业2016年平均的净资产收益率的平均水平，由此可以看出五粮液在白酒行业竞争中具有一定的优势。
2.2.2 净资产收益率的因素变动分析
（1）营业净利润率。
营业净利率是指净利润与营业收入的比率，它是反映企业营业收入创造净利润的能力。
表达公式：营业净利润率 = 净利润 / 营业收入
2014 年：605821 /2101150=2883%
2015 年：641048 /2165930=2960%
2016年： 705677/2454380=2875%
从营业收入角度看，2016 年产品收入与销量的稳步提升使五粮液营业收入较2014年增长近353230万元，增幅比例为168%，同时净利润增加99856万元，同比增长1648%。从上述公式中可以得出，只有当净利润增长速度大于营业收入增长速度时，营业净利率才会上升。这便可以解释为什么在净利润在1648%的增速情况下，2016年的营业净利润率反而较2015年下跌了296%。
自2014年，五糧液始终坚持以“改革、转型、创新、发展”为指导，贴近市场，积极提高市场份额；在营销方面，五粮液新设立的三家品牌销售公司，走品牌精细化、专业化管理之路，同时加快布局“互联网+酒业销售”，以此适应市场模式变革。
从成本费用角度看，对成本有效的控制是2016年五粮液营业净利润率增长的重要原因。
表达公式：成本总额 = 营业成本 +期间费用 + 其他费用 + 营业外支出
2014 年：577203+（430890+204703-657776）+764298=115466138
2015 年：667196+（356806+212881-732111）+249007=116616197
2016 年：731425+（469454+214370-765864）+187154=134053414
2015年五粮液成本总额小幅增长，2016年成本增加较明显，较2014年成本增长率分别为 099%与161%，由于五粮液业务规模不断扩张，成本费用也必然增加。因此，从其成本结构因素角度出发，2015 年的营业成本667196万元，较上年增长 89993万元，增长比例 1559%，2016 年的营业成本 731425万元，较上年增长 64229万元，增长比例 926%，原因主要是在国家调控期间，五粮液产品结构改制，增加低端酒类生产比例其销量大幅度增长所致；
销售费用356806万元与469454万元，较上年分别下降与上升 74084万元和112648万元，比例达到- 1719%和3157%，导致2015年销售费用比例下降的原因是公司采用成本费用预算管控等措施加强管理所致；而2016年由于新公司的成立，产出（低端酒类）产品需要打开酒市场大门导致广告费、运输等费用的增加，资产折旧由2014年737480万元至2016年826162万元，增加比例为1203%。这些因素的增长变动导致2016年成本费用的增加。
管理费用212881万元，较上年增长8187万元，增长比例390%，2016年较2015年管理费用无明显变化。综合性管理费用小幅上升是其变动的重要原因。
（2）权益乘数。
权益乘数又称作是财务结构比率，与资产负债率一样，都表示的是企业的负债程度，权益乘数越大，企业负债程度越高，一般会导致企业财务杠杆率较高，财务风险相应增加。但权益乘数的增加，也表明企业通过借款给生产经营提供更多的资金，对企业获利具有正面的影响。所以，衡量一个企业的权益乘数是否合理，还需要结合企业经营内外部环境及其他的财务数据来分析。
表达公式：权益乘数 =1/（1- 负债总额/资产总额）
2014 年：1/（1 - 1309%）=115
2015 年：1/（1 - 1561%）=119
2016 年：1/（1 - 2247%）=129
五粮液在 2015 年开始增加负债规模，资产负债率2014年至2016年，分别为1309%；1561%；2247%，五粮液的资产负债率在同行业平均水平仍处于较低水平。数据表明，2016年公司增加杠杆利益，但是资产负债率的提高也会增加企業的筹资风险，不合理的企业财务资本结构，会增加财务负担，造成企业偿还能力差，自然形成财务风险。企业各种资本的价值构成机器比例失当，企业融资结构不合理，不仅影响企业的偿债与融资能力，而且也会对企业下一或某几个阶段的盈利能力造成不可避免的影响。
3 建议
3.1 降低新品牌入市风险，节约营销成本
在“紫光液”还是在“家乡人”的包装盒上，只要是五粮液公司出产的酒品，我们都会看到五粮液显著的商标，这种品牌战略我们称之为背书战略或者是担保品牌战略五粮液就是这些新品牌的担保品牌“这种战略在宝洁公司的产品上都会看到，五粮液的高知名度可靠的质量保证给消费者增加信任感，增加购买率的同时，可以适当利用五粮液原有的营销网络进行销售，这样就大大的节约了新品牌的营销成本，也有利于提高新品牌的知名度”
3.2 适当提高负债，高效利用财务杠杆
五粮液目前的经营战略为稳健性战略，虽然对于五粮液来说经营风险相对较小，但相比于同行业资产负债率仍处于较低水平，如若同行企业财务杠杆利用得好，致使市场占有率提高，对于五粮液来说也是相对的退步。五粮液可以在充分分析政治、经济、社会等因素，考虑加大负债，因为五粮液盈利水平的高低不受支付债权人利息的影响，即公司固定的财务费用。总资产收益率发生变动时，必然会影响每股收益的受益程度。由于这种杠杆效应的存在，在五粮液的资本收益率大于负债利率时权益资本收益率能在资本收益率增加时获得更大程度的增加。因此，一定程度的负债经营对于较五粮液来说也是提高企业竞争力的一种手段。
3.3 提高经营风险意识
虽然，五粮液在国家打压“三公消费”阶段及同行激烈竞争的情况下，维持稳定的销售净利率，稳步推进权益乘数的上升，说明公司在此期间总体经营风险处可控状态，但公司仍需对未来阶段做出总体规划。首先，公司应持续对白酒市场的细分进行关注，以实现对市场不同消费水平的覆盖深度与覆盖广度。其次，五粮液需积极应对消费者不同阶段的不同消费偏好，即同一人群不同阶段或不同人群不同阶段消费产品结构是否受其它酒类影响。由此，五粮液不仅应对消费人群持续关注更应该注重生产适销对路的产品，以确保酒类消费需求格局改变后，公司仍能处于不败之地。
参考文献
[1]孙苑苑 ， 张玉红.五粮液股份有限公司财务分析及思考[J]. 财务与金融 ，2014，（02）.
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[3]杨妍珑.浅议杜邦分析法和因素分析法在财务管理中的应用 [J]. 财务理论 ，2010，（10）.